但这还没完 。中国智谱
三千多亿是大模第次什么概念 ？相当于跌没了两个半百度 。涨13.35%
（来源：华尔街见闻/行情软件 2026年7月8日）
MiniMax 7月9日解禁当天收盘297.4港元 ，当月营收环比下滑41% 。同周同命过去12个月翻了60倍 。解禁
第三刀是中国智谱海外产品在日本和美国下架 ，卖压铺天盖地。大模第次宣布"摸高计划"不追求短期变现
（来源 ：PANews/智谱AI 2026年7月11日）
05
A股加港股——两条不同的审判退路
两家公司的动作出奇一致 ：港股上市不到半年 ，目标价定在2000港元 。同周同命看着涨得快 ，解禁
智谱的中国智谱情况略好一些。承诺锁定70%的大模第次解禁股——这等于给市场吃了一颗定心丸。红杉这些风投和私募机构 。审判零薪酬 、同周同命花钱买用户 、解禁营收门槛也低 。产品、但它手里攥着一颗定时炸弹——2027年1月 ，下架事件等于直接砍在了大动脉上。同比拉动了302.3% 。摸到2032港元 。两种不同的估值命运 。就急着回A股 。
唐杰7月11日发了一封内部信 ，
MiniMax呢？市场从一启动就在用报表逻辑端详它 。
但真正的考验在2027年1月8日。本平台仅提供信息存储服务 。还得看那时候的市场情绪 。一家去年营收只有7.24亿元 、一度超过百度 。一家曾经被捧为"中国版明星大模型公司"的企业 ，
智谱暂时赢了这一局 ，别太当真 。这等于提前给市场吃了定心丸 ：我们不会砸盘 。有沢実纱
这场审判，投了几年好不容易等到了解禁，半年不到就被打回原形 。
闫俊杰在解禁前后发了内部信 ，现在聊的是股权结构 、累计亏损26.79亿美元，这套标准允许未盈利企业上市 ，凭什么值一万亿 ？
凭的就是信仰 。
2025年营收7903.8万美元 ，占总股本的90% 。
MiniMax成了中国大模型行业第一个被完整审判的公司 。但钱烧得更快 。智谱这批解禁股东 ，接受问询 、红杉这些风投和私募机构 ，技术不算差 ，市值从1.07万亿缩到7312亿港元 。翻译成白话就是 ：老板把全部身家押上了 ，我就走 。一个涨一个跌 。回A股真的有用吗 ？A股不是救生艇 ，营收 、
当天盘面走得很稳 ，必须卖 。承诺锁定的股份占解禁总量的70% 。从此再没有人单纯跟你聊模型参数多大了——他们只问你毛利率多少 、MiniMax解禁1.46亿股 ，应用程序接口调用量增长400% 、但股价照跌。第二天又跌了9.68% ，
MiniMax 7月10日公告完成160亿港元融资 ，收盘涨13.35% ，智谱步子更快 ，
MiniMax 5月29日跟中信证券签了辅导协议 ，发行价165港元 ，流通盘一下子从5%暴增到50% ，但看看这市值缩水的速度，年度频繁性收入1.5亿美元（2026年2月数据） ，总市值932.75亿港元
（来源
：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
02
信仰估值对决报表估值——资本市场给大模型公司分了类
智谱在市场里交易的是什么？信仰 。MiniMax超过73%的营收来自海外 ，
1月8日上市那天 ，
2025年营收7.24亿元 ，年度频繁性收入17亿元，只有5.76% ，占总股本90% 。实际上每一单都在失血。市值直接从千亿以上跌破千亿关口 。
7月9日智谱还完成了314亿港元的大规模配售 。3月18日股价摸到1330港元 ，高盛在7月3日还给过860港元的目标价 。存续期到了 ，
鉴别什么？根本面 。
为什么急着回A股 ？两个原因 。中国大模型行业完成了第一次真正的"上市公司纪律训练" 。说白了 ，
尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，表面看是运气好坏 ，占总股本5.76% ，版权问题落到了头上 ，
摩根大通在7月8日给了300港元的目标价 ，
要紧在股东结构 。吹泡泡的阶段 ，MiniMax之前跟中信证券签了辅导协议 ，看看MiniMax的遭遇就知道了——最高4100亿 ，才刚刚启动 。比当时1640港元的市价还有空间 。7月13日再跌17.13%。
7月11日股价已经从2032港元掉到了1640港元，持续烧钱迭代。这说明解禁带来的短期兴奋消退之后 ，短期没有退出压力 。但投行目标价这东西 ，2568万股 ，背景多为国资和产业资本——北京市人工智能产业投资基金等。这是中国大模型行业从"融资叙事"转向"上市公司纪律"的历史性分水岭 。到时候智谱的根本面能不能撑住估值 ？47.18亿的亏损能不能收窄 ？年度频繁性收入17亿能不能继续增长60倍 ？应用程序接口价格上调之后 ，普通上是两个不同的融资渠道 。但股价照跌不误 。市值从4100亿港元缩到约720-770亿港元 ，同比增长132% 。先冲技术巅峰 。
第二 ，
7月8日-9日这两天，能在这个时间点胜利配售 ，
股东结构差异太大了 。调用量还能不能继续增长400% ？
假设这些数字答不上来 ，做空，其实是两种估值逻辑的同场竞技——资本市场用真金白银给两家公司贴了不同的标签 。
两天时间 ，
MiniMax日K线走势 ：从3月高点1330港元跌至7月9日289.6港元 ，46.44%的股本砸进市场 ，收盘跌17.98% ，
第一刀是毛利率。
从此再没有人只问你模型多大，多头一点没怂 。你懂的——涨的时候往上调 ，首日暴涨109% ，看不懂你的技术故事就直接做空。跌幅超78%
（来源 ：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
03
MiniMax的4100亿泡沫是怎么破的
从3月高点1330港元到7月16日的256港元 ，
到6月22日，
A股加港股两条路 ，说是7倍超额认购 ，逾4.02亿股解禁 ，摩根大通随即重申增持评级 ，经调整后的净亏损也有2.51亿美元 。
第一 ，但150亿募资规模不小 ，净亏损47.18亿元 、营收连研发成本的零头都覆盖不了 。2027年1月就是智谱的MiniMax时刻。是手段 。同一种技术浪潮 ，企业端69.4% 。
泡沫是怎么破的 ？一张一张利空叠加起来 ，
7月9日 ，看着挺猛对吧 ？但亏损18.72亿美元 ，智谱解禁当天涨了13.35% 。每一个数字，规模不大不小 。研发投入31.8亿元 ，流通盘扩到50% ，信仰它能持续拿到融资 、先炒了再说 。谁来接 ？7月10日MiniMax完成了160亿港元融资 ，问题是，
这不是巧合。同比增长158.9% 。这个估值都是信仰级别的 。
第五刀才是最狠的 ：1.46亿股同时解禁 。金额不小 。这意味着MiniMax的内容安全机制存在完善性漏洞——不是赔多少钱的问题，市值冲到4100亿港元，辅导状态已经显示"辅导工作完成" ，但上市之后的规则是一样的——你得交报表 、融来的钱花完了怎么办 ？这才是终极问题。市场已经不信了 。你们别跑 。但净亏损47.18亿元。第一是解禁规模小，海外市场是它的命脉。拿出5%股份（约40亿港元）跟公司绑定。启动A股上市 。MiniMax的解禁名单里站着高瓴 、直指通用人工智能 。跌17.98% ，更让市场担心的是 ，这是标准的"以时间换空间"叙事 。用户 、差点破发，北京市人工智能产业投资基金等表态继续持有 ，
智谱（蓝线）与MiniMax（红线）2026年1月至7月股价走势对比 ：3月后分化明显
（来源 ：活报告/富途行情 2026年7月10日）
01
同一周 ，第二天再接再厉涨了11.34% ，收报297.4港元 ，做空机制也启动发挥作用 。烧钱的姿势太难看了 。收盘价256港元 ，A股投资者愿不愿意买单 ，两张完全不同的脸
智谱的解禁日定在7月8日 。两个一线投行 ，
第二刀是迪士尼索赔7500万美元 。毛利率 。那才是真正的洪水 。5月29日启动回A股 。覆盖218个国家。就是给亏损的人工智能公司开了绿灯 。说明MiniMax在海外的用户增长完全是补贴堆出来的 。什么时候盈亏平衡 、买日活 、市值突破1.07万亿港元 。解禁前这些机构就明确表态继续持有 ，解禁股东跑不跑 。信里提到"摸高计划"——不追求短期变现，而智谱的审判日还没真正到来——2027年1月8日 ，时间你能换到多少 ？
智谱能扛住这次解禁 ，它的问题一样不少 。买时长 ，注册用户400万——这些数字说明它的商业模式已经有了雏形。
智谱AI创始人唐杰7月11日发布内部信《巨浪已来》 ，谁来接盘 ？
同一周解禁 ，市值或许555亿港元 。内部信跟唐杰的《巨浪已来》形成了鲜明对比——一个谈的是个人牺牲 ，逾4.02亿股解禁 ，市值就能在天上飘着 。MiniMax解禁当天跌了17.98%。注册用户400万 ，四个字的焦虑感扑面而来 。调用量反倒增长了400%。两家中国大模型公司第一次真正面对"上市纪律" 。交易报表的公司可以跌18% 。只要这个信仰不破 ，每一个数字都会被放在显微镜下 。A股或许估值能高一点 ，
MiniMax那边完全是另一个剧本 。
智谱AI 7月8日解禁当天收盘1825港元 ，
更刺眼的是毛利率。谁在乎财务报表？
但7月9日解禁一来，A股散户多 ，那一天 ，假设海外产品继续下架 、但融资不是目的 ，模型编程能力排全球第八 ，科创板第五套标准确实缩减了上市门槛 ，同时越涨越用 。信仰它未来能成为中国大模型的基础设施 ，压垮了信心 。
第四刀是第三代模型涨价催生开发者退款潮 。远小于MiniMax的46.44% 。要亏3.17美元 。半年跌到700多亿 。但它至少替整个行业探了路 ：大模型公司上市之后 ，
翻译成人话：我们现在不急着赚钱
，估值恐怕更高 。配售3560万股+65亿港元可转债
（来源 ：港交所公告/腾讯新闻 2026年7月10日）
04
智谱的万亿市值能撑多久？
别急着替智谱高兴。假设迪士尼索赔7500万美元赖不掉——A股投资者一样会用脚投票 。第二是股东结构硬 ，市场在重新鉴别 。较解禁前一天的362.6港元累计缩水超过30% 。应用程序接口价格上调了83%，市值约1067亿港元 。占总股本46.44%。估值差了将近三倍 。稀缺标的 ，港股市场机构投资者为主，上交所6月修订了规则 ，那时候市场还在"炒新"——大模型公司嘛 ，MiniMax股价回撤了超过80% 。7.24亿营收怎么撑7312亿市值 ？市销率超过1000倍 。研发投入31.8亿元的公司 ，
摩根大通给了2000港元的目标价 ，到7月16日 ，
这些数字翻译成白话就是：大客户愿意付费，第二天 ，标题叫《巨浪已来》 。这说明MiniMax在开发者生态里缺乏足够的粘性——你不便宜，一个谈的是技术路线 。说明机构对公司长期逻辑是认的 。两天之内消化了全部解禁筹码 ，港股对亏损科技公司的估值并不友好 。消费者端毛利率只有4.7% ，MiniMax输得很惨，是还能不能安心做生意的问题 。收报1825港元。国资和产业资本占主导 ，拟募资150亿元登陆A股 。面对投资者 。都会被放大到极限。
但A股不是救命稻草 。解禁 、发行价不便宜 ，这意味着什么 ？每从消费者手里赚1美元 ，不卖才怪 。这是上市公司纪律——每一张报表 、智谱股价飙到2980港元 ，解禁压力、靠的是两个因素 。折合约184亿元人民币 。大模型企业适用科创板第五套标准 。这些基金的存续期是有限的 ，泡泡破了 。放到全球任何一个市场，全方位无死角地接受资本市场的端详 。发行价116.2港元 ，这是技术护城河的信号。跌的时候往下调 。但涨价之后开发者不买单了。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
一张脸哭唧唧 。蒸发了三千多亿 。高瓴 、1月9日上市，46.44%的股本一股脑涌入市场 ，资本市场的态度写在股价上 ：一张脸笑嘻嘻，90%股本解禁 。对"大模型""人工智能"这类概念更买账 ，年度频繁性收入17亿 、消费者端4.7%的毛利率 ，回调幅度超过30%。
资本市场给出的答案是残酷的：交易信仰的公司可以涨13% ，是另一场考试 。账面数据漂亮 ，首日也谈不上什么惊艳表现。只会问你什么时候赚钱。但假设MiniMax的消费者端毛利率还是4.7% 、但市场慢慢咂摸出味道来了——这家公司半年内完成了三次模型迭代 ，信仰它走在通向通用人工智能的路上 ，
文 |碧山
来源|博望财经
7月8日 ，听着不错 ，以前讨论MiniMax聊的是模型技术 ，